Was ist EBITDA? Die Gewinnzahl für den fairen Vergleich

Stell dir zwei Restaurants vor, die identisches Essen mit identischen Abläufen anbieten. Eines besitzt sein Gebäude vollständig, nachdem es vorab 2 Millionen Dollar ausgegeben hat. Das andere mietet seine Fläche für $10.000 im Monat und hat nichts angezahlt. Schaust du auf ihren Jahresüberschuss, wirkt der Eigentümer weit profitabler, obwohl die Küchen exakt dieselbe Arbeit leisten.

Der Unterschied liegt nicht im Betrieb, sondern in der Struktur. Die Kosten des Eigentümers verstecken sich in den Abschreibungen auf das Gebäude, die des Mieters in Zinsen und Miete. EBITDA wischt diese Verzerrung weg. Es sagt: Ignoriere, wie du den Standort finanziert hast, ignoriere die Steuern, die du in deiner Rechtsordnung zahlst, ignoriere, wie du deine Ausrüstung abschreibst. Sag mir einfach, was das Geschäft mit dem verdient, was es tut.

Die Formel baut also vom Jahresüberschuss aus wieder auf: Nimm den Gewinn und addiere Zinsen, Steuern, Abschreibungen auf Sachanlagen und Abschreibungen auf immaterielle Werte zurück. Jede dieser vier Positionen spiegelt eine Finanzierungs- oder Bilanzierungsentscheidung wider, nicht die operative Leistung. Streiche sie, und die beiden Restaurants sind endlich vergleichbar.

EBITDA gibt es, weil Investoren einen Vergleich auf Augenhöhe zwischen Unternehmen brauchen, die auf dem Papier völlig verschieden aussehen. Es stellt jedes Geschäft an dieselbe Startlinie.

Stell dir vor, du beurteilst einen Wettlauf, bei dem ein Läufer einen 15-Kilo-Rucksack voller Schulden trägt und ein anderer leicht läuft. Du kannst nicht sagen, wer wirklich der Schnellste ist, bevor du die Rucksäcke abnimmst. EBITDA nimmt diese Handicaps weg, sodass du die reine athletische Fähigkeit jedes Geschäfts vergleichst, seine Kernertragskraft, nicht die Bedingungen drumherum.

Deshalb lebt Private Equity von EBITDA. Ein Käufer plant ohnehin, die Schulden zu refinanzieren und die Steuern umzustrukturieren, also interessiert ihn der operative Motor, den er kauft, nicht die Finanzierung des Vorbesitzers. Deals werden genau aus diesem Grund als Vielfaches des EBITDA bepreist.

Der Zusammenbruch von WeWorks Börsengang 2019 ist eine brutale Lektion darüber, was EBITDA verstecken kann: Das Unternehmen erfand sogar das „Community Adjusted EBITDA“, um gewöhnliche Betriebskosten zurückzuaddieren und die Verluste kleiner aussehen zu lassen. Übe dieses Framework an einem echten Case → „WeWork 2019: Der geplatzte Börsengang“ auf BoardroomIQ setzt dich mit in den Raum.

Das unterscheidet starke Kandidaten: Die größte Stärke von EBITDA ist zugleich sein gefährlichster blinder Fleck. Indem es Abschreibungen ignoriert, tut es so, als wäre verschlissene Ausrüstung kostenlos zu ersetzen.

Denk an eine Fluggesellschaft. Ihre Flugzeuge verschleißen und müssen neu gekauft werden, ein enormer wiederkehrender Kostenblock. EBITDA winkt ihn als nicht zahlungswirksame Belastung ab, sodass eine Fluggesellschaft ein glänzendes EBITDA ausweisen kann, während sie jedes Jahr Geld in neue Flugzeuge verblutet. Bei jedem kapitalintensiven Geschäft schmeichelt EBITDA dem Bild, indem es die Kosten dafür, im Geschäft zu bleiben, behandelt, als gäbe es sie nicht.

Die Lösung ist, es immer mit den Investitionsausgaben (Capex) zu paaren. Zeigt ein Unternehmen ein starkes EBITDA, gibt aber fast genauso viel aus, um seine Anlagen am Leben zu halten, ist der tatsächlich erzeugte Cash weit dünner, als die Schlagzeile vermuten lässt. Lass EBITDA nie allein stehen.

Kandidaten verlieren Punkte, wenn sie diese drei für austauschbar halten. Sie beantworten verschiedene Fragen.

Der Jahresüberschuss ist die unterste Zeile nach jeder Kostenart, einschließlich Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Er sagt den Aktionären, was theoretisch für sie übrig bleibt. Der Free Cashflow verfolgt das tatsächlich hinein- und herausfließende Geld, einschließlich der Ausgaben für Ausrüstung. EBITDA liegt über beiden, bewusst blind für Finanzierung und Bilanzierung, um den Betrieb sauber zu vergleichen.

Die Faustregel: Nutze EBITDA, um Unternehmen zu vergleichen, den Jahresüberschuss, um die Profitabilität für die Eigentümer zu beurteilen, und den Free Cashflow, um zu beurteilen, ob das Unternehmen seine Rechnungen bezahlen kann. Wenn ein Interviewer dir eine EBITDA-Zahl reicht, sollte dein Instinkt sein zu fragen, was sie ausgelassen hat.

Baue es aus dem Jahresüberschuss zurück. Nimm eine beliebige Gewinn- und Verlustrechnung und addiere die vier Positionen zurück, Zinsen, Steuern, Abschreibungen auf Sachanlagen und auf immaterielle Werte, bis du beim EBITDA ankommst. Die Rekonstruktion von Hand verankert, welche Kosten operativ und welche strukturell sind.

Suche die Capex-Falle. Finde ein kapitalintensives Unternehmen, eine Fluggesellschaft oder einen Telekomanbieter, und vergleiche sein EBITDA mit seinen jährlichen Investitionsausgaben. Beobachte, wie ein gesundes EBITDA schrumpft, sobald du den Ersatz der Anlagen einrechnest. Das ist der wichtigste Stresstest der Kennzahl.

Erkenne die Spiele mit dem bereinigten EBITDA. Lies eine echte Fußnote zum „Adjusted EBITDA“ und liste jede Kostenart auf, die das Unternehmen zurückaddiert hat. Frage, ob jede Zurückaddierung wirklich einmalig oder ein gewöhnlicher Aufwand in Verkleidung ist. Skepsis ist hier genau das, was ein Interviewer belohnt.

Am besten übst du EBITDA unter realistischem Druck, mit einem Case, der sich wehrt.